公司业绩下降的主要原因是营业费用和管理费用的大幅上升，06年上半年分别同比增长105%和53%。营业费用的大幅增长主要是由于广告费用增加所致。足球世界杯期间公司投入1360万的巨额广告，导致上半年公司列支广告费用2067万元，较上年同期增加1233万元。我们认为，由于公司目前规模尚小，导致费用的变动对公司业绩波动敏感性较强。但正确的广告费用的投入虽难以立即转化为业绩的相应增长，但其对品牌企业长期发展的潜移默化作用不容忽视。
06年上半年，公司春夏主导产品休闲裤、T恤、衬衫和毛衫的销售收入分别同比增长19%、79%、50%和29%。公司本季重点推出的“还以颜色”的主打产品多彩T恤成为增长亮点。我们一直认为，对于以内销为主的男装休闲服装企业，品牌运作、营销渠道和产品设计能力形成公司的核心竞争力，而公司在这三个方面均具有一定的竞争实力。多彩T恤的成功进一步增强了我们对于公司对流行趋势把握力度和在产品设计能力方面的信心。
06年上半年公司毛利率为37%，同比增长2%。将2季度单独分拆,可以看出2季度毛利率为36.7%,同比增幅达到5%。毛利率上升的主要原因是出口的大幅下降，报告期受外销宏观环境变化影响，公司国际市场收入同比下降69%，在主营收入中占比由05年底的13.7%下降到1.6%，而外销产品毛利率较低。
公司IPO项目中，155万件休闲茄克衬衫项目将于06年9-10月份建成，营销网络项目将争取在06年底建成（以面积测算）。两项目的建成投产将对公司未来业绩增长起到贡献。但我们认为，由于直营规模短期难有大的增长，加盟店的扩张仍将是公司未来几年业绩增长的主因。休闲化趋势导致的休闲服市场空间较大和公司目前较小的规模为公司未来发展提供了较大的空间。从上市初的550家到04年的760家到05年的968家到06年上半年的1118家，公司前几年业绩的增长也主要来源于加盟店的扩张。
公司的服装销售具有明显的季节性特征，1、4 季度为旺季，2、3 季度为淡季。05年第3季度，由于费用增加导致公司业绩亏损，而06年下半年公司将不再新增广告费用，我们预期，06年第3季度公司业绩同比增幅将出现大幅上涨。
我们仍维持对公司06年全年25%的净利润增长率和0.40 元的EPS预测。预计公司07年原净利润增长率为28-30%，考虑06年奖励基金导致的费用增加（预计为206 万元）和股权激励对股本的摊薄，预计公司07年实现EPS为0.50元。基于对公司品牌及未来成长性的认同，维持“优势-1”投资评级。
